申万宏源-农林牧渔行业2024年中报前瞻：宠物食品延续高增业绩亮眼-240720

本期投资提示：

预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司2024中报业绩同比大幅扭亏为盈，增速为+224%。业绩增速为正的子行业有：生猪养殖（+125%）、宠物食品（+107%）、种业（+100%）、农产品加工（+95%）、饲料（+93%）、肉鸡养殖（+56%），行业景气与上市公司经营变化是板块业绩变化之主因。预计24H1业绩增速位居前三的上市公司为：佩蒂股份（+315%）、立华股份（+181%）、隆平高科（+173%）。

生猪养殖：24H1多数生猪养殖上市企业预计实现不同程度的扭亏为盈，主要系猪价回升与成本下降所驱动。24Q2行业供过于求的态势得到缓解，前期产能调减奠定了供给收缩的主基调，而阶段性的二次育肥与压栏则进一步减少了供给，猪价显著上涨：24Q2生猪均价为16.4元/公斤，环比上涨12.9%，同比上涨14.5%（涌益咨询）。而与此同时，原材料价格持续回落，养殖成本明显下降：伴随玉米、豆粕价格的回落，猪料价格自高点下跌超500元/吨，按2.6料肉比计算，驱动养殖成本下降超1.3元/kg；上市猪企成本也普遍优化，方差收敛。养殖盈利水平显著恢复（24Q2自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为109.4、198.4元/头，季度环比扭亏为盈），我们预计二季度多数生猪上市公司养猪业务实现同环比扭亏，成本表现、出栏量增速差异导致业绩端增速分化。牧原股份24Q2出栏生猪1637.7万头，在成本有所优化的背景下，24Q2预计实现归母净利润34.0亿元，同比扭亏（去年同期亏损15.8亿元）。

肉鸡养殖：24H1黄鸡白鸡景气分化。经历了持续三年的产能去化之后，黄鸡行业2024年逐步恢复正常的盈利周期，企业业绩普遍实现扭亏。24Q2黄羽鸡价格同环比均有所回升：参考立华股份的月度肉鸡销售均价，24Q2为13.3元/kg，环比+3%，同比+0.7%；受益于饲料成本的下行，养殖盈利大幅回暖。预计立华股份24Q2实现归母净利润4.0亿元，同比扭亏（去年同期亏损2.0亿元），湘佳股份实现归母净利润0.3亿元（去年同期亏损0.6亿元）。白羽肉鸡方面，虽24H1供给端有小幅下滑，但终端消费的低迷依然明显压制了白羽肉鸡的价格，预计除父母代种鸡外产业链各环节利润均有较大幅度的下滑。预计全产业链龙头圣农发展24Q2实现归母净利润1.6亿元，同比52%；种鸡/鸡苗龙头益生股份24Q2实现归母净利润0.8亿元，同比-70%；主营肉鸡养殖和屠宰的仙坛股份24Q2实现归母净利润0.23亿元，同比-79%。

宠物食品：24H1行业出口创历史新高，内销维持稳步增长，彰显韧性，预计上市公司业绩表现亮眼。行业：①内销：整体消费承压背景下，宠物食品行业仍维持双位数增长，彰显韧性。2024H1宠物食品天猫淘宝、京东、抖音渠道累计销售额达121亿元，同比+11%。“618”大促期间宠物食品表现也依然比较突出，根据星图数据，2024年618期间宠物食品线上GMV约为55亿元，同比+10%。②外销景气，成本下行，盈利端有保障。2024年1-5月中国宠物食品累计出口金额为39.5亿元（5.6亿美元），同比+21.6%（+17.6%），出口量12.4万吨，同比+21.9%。从成本端来看，23Q4至今鸡肉价格持续低位，24Q2进一步下行，对宠物食品企业中报毛利率形成支撑。三家宠物食品企业24年中报业绩预计同比都有较大幅度增长。①乖宝宠物：预计24Q2实现归母净利润1.7亿元，同比+41%，24H1实现归母净利润3.2亿元，同比+55%。②中宠股份：预计24Q2实现归母净利润0.7亿元，同比-13%，24H1实现归母净利润1.3亿元，同比+31%。③佩蒂股份：预计24Q2实现归母净利润0.5亿元，同比大幅扭亏为盈，24H1实现归母净利润0.9亿元，同比+315%。

投资分析意见：布局养殖链盈利改善，聚焦宠物食品龙头崛起。重点关注上市公司—养殖产业链：牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、立华股份；宠物食品：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；种植产业链：隆平高科、登海种业。

风险提示：畜禽价格表现低于预期；宠物食品自主品牌销售不及预期；农产品价格剧烈波动等。

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