宠物行业搜索

事件：

公司发布2024年年度业绩报告：2024全年，公司实现营业收入18.20亿元，同比增长12.66%；对应净利润为1.95亿元，同比增长12.98%。截至2024年12月31日，公司在手现金、现金等价物及各项银行存款总额为27.08亿元；2024年公司派息率为80%，经营期内继续维持高派息比例。

宠物版图维持高增，线上渠道稳健增长

2024全年公司家居护理/个人护理/宠物门店及宠物产品业务分别营收16.34/0.53/1.27亿元，同比分别增减11.00%/-13.09%/64.49%，其中宠物板块产品依旧保持高速增长。分渠道看，公司线上渠道（线上自营店、线上分销商、社区电商平台）/线下渠道（线下分销商、企业及团体客户、海外分销商、立白渠道、代工业务）2024年分别营收6.71/11.49亿元，同比分别增长22.06%/7.81%。

综合毛利率同比持续提升，宠物门店及产品盈利能力亮眼

2024年公司毛利率/净利率分别为49.14%/10.73%，同比分别增长4.68/0.03pct，主要受益于品类及渠道结构优化以及供应链运营效率提升；其中家居护理/个人护理/宠物门店及宠物产品毛利率分别为49.23%/42.19%/54.66%，同比分别增长4.23/1.86/11.45pct。期间费用方面，全年公司销售及分销开支/行政开支/财务成本占收入比例分别为29.60%/10.86%/0.10%，同比分别变动3.29/-0.78/0.04pct。

家居护理打造履带式爆品矩阵，宠物板块高质量拓展

家居护理业务板块，公司在保持杀虫驱蚊、家居清洁产品头部品牌力的同时（公司杀虫驱蚊产品连续10年在国内市占率第一）持续打造爆品，超威驱蚊小绿瓶、超威贝贝健免拆蚊香、威王洁厕液等单品均获得亮眼表现。宠物业务方面，公司逐步由线上渠道向宠物全渠道协同发展，投资爪爪科技、深圳米乐云，不断拓宽宠物业务版图，宠物线下门店改造效果明显，营收同比提升84%，在深圳、上海、成都、杭州等地拓展至60家。

投资建议与盈利预测

产品端我们看好公司切入宠物行业带来的辽阔增长空间；渠道端认为公司线上线下齐头并进的全渠道覆盖策略有望实现多维度的增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为20.13/22.16/24.21亿元，归净利润分别为2.27/2.50/2.75亿元，对应EPS分别为0.17/0.19/0.21元/股，当前股价对应PE分别为11.60/10.53/9.56。给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、销售及分销商存货积压风险

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投资案件

引言：中国宠物食品行业由高速增长阶段过渡至稳步增长阶段，行业集中度有望进入快速上行期。随着行业龙头个股估值的抬升，市场对行业远期空间及发展趋势愈发关注。本文以总量视角，复盘日本市场，探寻中国宠物食品行业量价空间。同时以乖宝宠物为例，浅析中国宠物食品高端化升级趋势。

行业景气无忧，格局逐步优化。2024年中国宠物食品行业市场规模（出厂端）为533亿元（欧睿），同比+4.5%，零售端数据为1585亿元（白皮书），同比+8.5%，22-24年CAGR分别为4.5%、7.5%。其中猫数量及单宠消费金额增速均明显快于犬，22-24年城镇猫数量CAGR为4.6%，犬为1.3%，单只猫年均消费CAGR为5.7%，犬为3.4%。长期：“新晋宠物主”量增无忧，客单价长周期韧性增长，共同驱动行业扩容。20-35岁为国内主力养宠人群，2016年中国新生人口数见顶回落，预计2025-2038年中国应届生毕业数量持续增长，往后看15-20年，“新晋宠物主”数量仍有强支撑。（日本新生人口数量于1973年见顶，犬猫数量于2004年左右达峰）。20世纪90年代期间，日本宠物食品价格复合增速远跑赢CPI，长期价格韧性（当前中国宠均消费金额占人均可支配收入的比例仍明显低于日本）。中期：行业集中度加速提升，多品牌策略推升头部企业市占率。2023年中国、日本、美国宠物食品企业CR3分别为19.9%、48.1%、55.5%。国内宠物食品企业盈利能力尚有较大提升空间。美国、日本成熟头部企业，宠物板块营业利润率约为20%左右。

以乖宝为鉴，看当下中国宠物食品消费升级趋势：以乖宝宠物为代表的优秀龙头企业，凭借成功的战略、坚实的研发、出色的营销、精准的市场洞察，持续进行产品迭代升级，价格带逐步上拓，品牌力日益凸显。

（1）麦富迪：持续焕新升级的行业标杆。2013年麦富迪成为首批入驻天猫平台的宠食品牌，依托自身“打造宠物品牌”和“以线上渠道为重心”的战略，借助电商渠道快速发展红利，麦富迪品牌早期市占率快速增长，据欧睿数据，2014-2019年由2.3%增长至4.0%。此后，麦富迪坚持进行品牌营销，2018年以来持续冠名《向往的生活》等综艺，长期主义式营销带来的是高ROI的回报，2022年-2025年1-3月麦富迪抖音平台商品卡（直接访问商品页面下单，即自然流量）渠道销售额占比由4.9%增长至44.4%，品牌势能日趋凸显。

产品力是品牌力的基础，强研发内核是产品迭代升级的根基。2025年3月公司发布全球首个犬猫数字生命库——麦富迪WarmData犬猫天性研究大数据中心，推动宠物食品研发从“经验驱动”向“数据驱动”跃迁。持续的研发投入与技术创新，带来了许多专利技术的突破和产品的迭代升级，比如barf系列（气爆营养释放技术——更易于犬猫消化）、奶弗系列（超微乳化微粒技术——大分子变小分子，更易吸收），实现了产品价格带的上拓，据蝉妈妈数据，2022年-2025年1-3月，麦富迪品牌抖音渠道客单价由47.4元逐年增长至65.2元，23年、24年客单价同比涨幅分别为+11%、+18%。

（2）弗列加特：国产宠食高端化升级的黑马。弗列加特诞生于2018年，起初为麦富迪旗下高端系列，此后独立作为乖宝旗下高端猫粮品牌。借助麦富迪品牌的势能，凭借差异化价格带定位、准确的营销卖点、精准的消费者洞察和产品的持续迭代，2021-2024年弗列加特线上GMV快速增长，由0.1亿元增长至5.6亿元，2024年位居线上宠物食品品牌第十名（久谦咨询数据）。

投资分析意见：看好宠物食品行业品牌集中度继续提升，产品结构高端化趋势延续。头部企业得益于较全面的品牌、产品布局，增速优于行业，同时盈利能力维持上行。推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内宠物食品企业自主品牌开拓不及预期。

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生猪养殖：猪价窄幅震荡。短期，冻品入库、仔猪补栏、二育入场增加下对猪价形成支撑，需持续关注二育情况。中长期，本轮周期产能回补较慢，企业2025年有望实现好于以往周期的盈利。1）数量端：2月能繁母猪存栏环比微增。据农业农村部，2月能繁母猪存栏量4066万头，月环比+0.10%。2）价格端：窄幅震荡。据涌益咨询，3月27日，商品猪出栏价为14.66元/kg，周环比+0.07%。3）盈利端：自繁自养延续盈利。3月28日，自繁自养和外购仔猪养殖盈利为+51.8元/头/-27.1元/头。相关标的：牧原股份，温氏股份，巨星农牧。

禽类养殖：海外禽流感频发，关注白鸡投资机会。钢联统计，2025年2月祖代更新量为10万套，未从国外引种。海外禽流感疫情持续发生，后续祖代鸡引种面临不确定性，或对后续父母代鸡苗价格形成支撑。3月21日，白鸡平均价为7.33元/公斤，周环比+3.09%。相关标的：圣农发展，益生股份。

动保：行业需求有望触底回升，潜在成长性持续催化。养殖周期角度，行业销量回升，2024年Q3/Q4以及2025年1月/2月，圆环批签发数同比+5%/ +34%/+65%/+89%，伪狂犬批签发数同比-19%/+17%/+25%/+45%。产品周期角度，各公司新品上市有望提供内生增长动力。相关标的：科前生物、中牧股份等。

种业：农产品价格企稳回升，关注生物育种扩面进度。基础农产品方面，3月USDA报告相较于2月，预测国内玉米产量增加，大豆产量不变，价格整体仍处于相对低位，后续有望温和回升。转基因方面，短期关注转基因玉米的推广区域及行业收并购动作，中长期关注各公司业绩的量价齐升，具备大品种、多品种矩阵的公司将优先受益。相关标的：康农种业、荃银高科、丰乐种业、大北农、隆平高科等。

宠物：外销方面，1-2月出口数据累计同比增长。据海关数据，2025年1-2月宠物食品累计出口额同比+9.11%。内销方面，国内宠物市场延续较快增长。短期关注宠物公司一季报业绩，长期关注优质公司品牌力和市占率的提升。相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。

风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。

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本周热点：宠物2月抖音销量、销售额均同比增长，新内容平台增长趋势较好，看好头部国产品牌中长期成长空间。

根据宠物营销界数据，抖音2025年2月情况如下：销售额达到6.76亿，同比+39.96%，销售量1531.7万，同比+69.95%；客单价下降6.82%，关联商品数下降11.76%，关联品牌数下降8.39%，关联小店数增长18.56%，关联达人数增长58.66%，关联直播数增长106.67%。其中销售额前五品牌情况：1）抖音狗主粮：麦富迪、狼力克、明亮与狗、比乐、鲜粮说，2）抖音猫主粮：麦富迪、弗列加特、喵梵思、蓝氏、乌力乌力，3）抖音猫零食：麦富迪、金故、慕熙、笑宠、小壳，4）抖音狗零食：麦富迪、爵宴、安心、欧·妈咪、疯狂小狗。淘宝2025年2月情况如下：1）淘宝猫主粮：销量环比下降了10.14%，同比下降了3.30%；销售额环比下降了25.59%，同比下降了6.98%。2）淘宝狗主粮：销量环比下降了13.82%，同比下降了12.84%；销售额环比下降了24.22%，同比下降了14.58%。3）淘宝狗零食：销量环比下降了6.47%，同比下降了0.36%；销售额环比下降了21.61%，同比下降了1.15%。

可以看到：抖音作为新内容平台，销量、销售额数据均呈现同比增长，同时关联小店数、关联达人数、关联直播数均呈现增长趋势，而淘宝由于年货节等因素猫狗主粮、零食销售量及销售额同环比均呈现下降趋势，从销售品牌看，国产头部及新锐品牌销售稳定。同时抖音电商刚发布《萌宠“剁手”清单单显示，，2024年抖音电商开启直播的宠物商家数量同比增长71%，宠物相关商品货架GMV同比增长78%、搜索GMV同比增长99%，报告还指出，好内容已经成为抖音电商平台宠物消费增长的重要驱动力，看好头部国产品牌中长期成长空间。

生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价14.53元/kg，较上周下跌0.5%。当前估值仍位于相对低位，关注估值与成本性价比凸示的龙头及低成本高成长标的，关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、新五丰、京基智农、华统股份、巨星农牧等。

家禽养殖：白羽鸡方面，本周毛鸡价格7.48元/公斤，较上周上涨2%；本周鸡产品平均价9元/公斤，较上周持平。本周肉鸡苗价格2.98元/只，较上周上涨2.4%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份。黄羽肉鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份。

种植与农产品：转基因品种审定落地，公，期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。

养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注后续季度景气回暖。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争风险。

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公司2024年营收/净利润同增12.7%/13.0%，派息率高达80%。公司2024年全年实现营业收入18.2亿元，同增12.7%，净利润实现1.95亿元，同增13.0%，受益于品牌力提升、产品及渠道结构持续优化叠加供应链提效，公司整体毛利率同比提升4.6pcts至49.1%。此外，公司现金流强劲，截至2024年末，现金、现金等价物及各项银行存款总额达27.1亿元，2024年度股息总额为每股人民币0.1220元，派息率约为80.0%。

家居护理业务市占率稳固，宠物业务营收同增64.5%。2024年分品类来看：1）家居护理产品收入16.34亿元，同增11.0%，毛利率同比提升4.2pcts至49.2%，多个爆品表现向好，如超威驱蚊小绿瓶、免拆蚊香等全渠道GMV分别同增975%/85%，威王洁净大师/倔强嘴巴宠物主食生鲜包分别位列抖音商城洁厕类目及商品排行榜TOP1和抖音平台猫粮爆款榜TOP1。据尼尔森统计，公司在杀虫驱蚊/洁厕品类市场份额均位列第一，市占率分别达17.4%/21%；2）宠物及宠物产品收入1.27亿元，同增64.5%，毛利率同比提升11.5pcts至54.7%，公司坚持盈利导向，宠物线下门店改造效果明显，营收提升84%，持续进行高质量拓店，截至2024年末，宠物门店数量达到60家；3）个人护理产品收入0.53亿元，同降13.1%，毛利率同比提升1.9pcts至42.2%。公司持续通过技术创新打造高毛利爆品矩阵，未来将进一步布局高端天然家居护理产品线，提升宠物单店盈利能力，实现高质量、可持续、稳利润的发展。

线上新电商渠道表现亮眼，线下巩固分销渠道领先地位。2024年分渠道来看：公司线上渠道收入同增22.1%至6.71亿元，收入占比增至36.9%，毛利率同比提升8.0pcts至55.8%，公司快速发展抖音等新电商渠道，提升各品类产品核心竞争力，增强电商渠道的盈利能力；线下渠道收入11.49亿元，同增7.8%，毛利率同比提升2.5pcts至45.2%，公司持续推动全品类分销基础和高毛利产品的营销拓展，巩固线下分销渠道的领先地位，进一步加快线上线下双渠道营销推广，综合驱动业绩实现高质量增长。

投资建议。公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，稳步推进宠物业务布局，渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展。公司业绩稳健、现金流强劲，基于公司2024年年报表现，我们预计公司2025-2027年营收分别为19.96/21.78/23.75亿元，同比增长9.7%/9.1%/9.0%，归母净利润分别为2.23/2.45/2.71亿元，同比增长9.5%/10.4%/10.7%，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上行；产品升级推广不及预期。

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核心观点

银发、单身经济兴起，情绪消费推动宠食行业扩容。一方面，受前期新生人口减少影响，国内老龄化趋势未来预计仍将加速；另一方面，国内单身化、少子化趋势近年同样明显，未来均将催生陪伴和情感寄托需求。宠物猫狗作为提供情绪价值的重要伙伴，数量维持扩张趋势，进而带动宠物经济兴起。相比欧美成熟市场，国内养宠渗透率和单宠消费水平仍有较大提升空间，其中宠食市场容量预计仍有较大增长潜力。

海外复盘：先驱品牌壁垒坚固，后发品牌差异竞争。（1）美国经验：商业化初期玛氏等先驱品牌在供应链布局、品牌知名度、渠道积累等方面具备明显先发优势。但由于宠食赛道底层需求高度细分，随着市场成熟以及用户消费认知提升，差异化需求被催生。此时新进品牌开始尝试以差异化产品参与竞争。龙头壁垒则体现为基于强研发积淀持续赋能或拓展自有产品线，以及基于供应链和资金优势不断整合外部优质品牌，最终得以实现站位保持。（2）日本经验：与中国市场情况相似，进口宠食品牌先入为主，初期在产品力和品牌力方面断档领先，但本土品牌凭借政策倾斜、供应链以及渠道适应方面的优势，仍可绕道性价比产品，错位抢占大众消费者心智，并在基本客群做稳后强化细分领域和高端矩阵拓展，最终实现与进口品牌同台竞争。

国内展望：国牌后发崛起，产品迭代、线上红利有望孕育本土龙头。国内市场早期由先入为主的玛氏、雀巢等外资大牌主导。但2010年后国牌借势电商红利，主推性价比产品，实现后发崛起。参考化妆品行业发展经验，线上渠道主导增量虽使得国内宠食行业格局短期恶化，但我们认为龙头公司依靠在产能或研发方面的先发积累，依旧可以凭借精准的渠道红利把握和领先的产品迭代能力实现一番作为。（1）品牌方面，头部品牌基于线上渠道的格局整合仍在继续，麦富迪等头部国牌在线上平台站稳手脚，市占率持续提升；（2）产品方面，本土公司以大众产品起家，爆品策略驱动基本盘收入稳增；同时正顺应需求升级，积极拓展高端矩阵，有望持续挑战外资品牌份额，驱动量利齐增；（3）渠道方面，电商红利后半场开启，规模领先的优质国牌将自带流量，带动平台买量成本下降，并尝试以“经销转直营”的方式收割品牌流量积累。过程中头部品牌的渠道运营侧规模优势将逐渐显现，而尾部品牌受制买量成本难以为继，最终头部品牌预计实现盈利和份额的双提升。

风险提示：1、食品安全风险；2、新品推广不及预期风险；3、原材料价格上涨风险；4、贸易冲突风险；5、汇率波动风险；6、估值波动风险。

投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业。核心推荐海外代工业务扎实，自主品牌业务身位领先的头部优质企业：乖宝宠物、中宠股份。

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猪鸡分化，关注饲料宠物增长

年后猪价表现强于市场预期、白鸡价格的低迷由中游向上下游传导，预计将带动25Q1畜禽养殖盈利分化。其中，生猪养殖板块预计仍维持普遍盈利、但盈利额或环比收窄，相应的，母猪产能也尚未出现持续去化趋势；白鸡养殖板块或出现大面积亏损，或仅圣农发展保有小幅盈利。后周期板块的经营或现修复，其中饲料板块的收入有望恢复同比增长、龙头饲企的主业盈利有望保持稳健增长。出口维持高增叠加国内宠物赛道的成长红利，宠物食品公司盈利或现高增。双策略选股：1）企业成长性及盈利高增趋势：重点推荐饲料（海大集团）、宠物板块（乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物），2）提前布局周期反转：建议关注白鸡板块（圣农发展）。

宠物：25Q1业绩有望延续高增，板块利好连连

2月宠企线上销售保持同比高增，抖音电商消费报告/天猫3.8节战报等反复验证行业景气高增及国货崛起趋势。头部宠企通过有效产品推新（弗列加特2.0迭代、顽皮小金盾鲜肉粮上新）、渠道开拓（抖音等起量）等实现超额增长，我们预计25Q1三家宠企国内营收中枢yoy均超30%。海外：预计出口营收维持10%左右的平稳增长。美国工厂技改完成有望带动中宠海外工厂营收同比+15%~20%。叠加汇率顺风、原材料价格低位等因素，我们预计宠企25Q1营收/归母净利润中枢分别同比+19%/34%、维持高增。

养殖：养猪板块或仍维持普遍盈利，白鸡产业链或陷普亏

1）生猪：猪价淡季不淡，我们预计25Q1养猪板块或仍维持普遍盈利、盈利额或环比收窄，部分成本优势领先的公司如牧原、温氏、巨星、神农等有望获取150~250元/头左右的头均盈利。2024年5月至今的能繁母猪产能增加或仍是制约后市猪价的重要因素。养猪板块估值已跌至低位，或存在阶段性博弈机会/底部提前布局机会，但持续上涨驱动尚不明朗。期待新一轮产能去化启动。2）白羽鸡：白鸡价格低迷由中游向上下游传导，截至25Q1，白羽肉鸡商品代养殖屠宰已连续亏损8个季度、父母代种鸡养殖环节也于25Q1起进入亏损。我们预计益生、民和Q1盈利或承压；全产业链龙头圣农或受益于终端产品价格优势、成本持续改善而实现盈利同比高增。

后周期：海大或迎收入盈利双增，动保业绩或弱修复

1）饲料：下游存栏缓步回升，同时养殖盈利尚在合理水平，畜禽饲料需求修复；玉米豆粕等原料的价格反弹带动饲料价格普遍环比上涨、25Q1同比降幅或不到10%。我们预计25Q1龙头公司的饲料业务收入有望恢复同比增长、其中海大集团在25Q1或实现同比5-10%的收入增长、同比10-20%的归母净利润增长。2）动保：25Q1动保下游需求或持续修复，1~2月批签发数据趋势向好。我们预计25Q1动保板块整体或持续修复，动保板块整体盈利同比降幅或整体收窄。其中，市场苗优势稳固、新品销售较好的科前生物25Q1盈利有望延续同比增长，瑞普生物或受益于并表中瑞供应链、禽苗和宠物动保板块表现亮眼而录得盈利同比增长。

其他：量贩零食3.0时代开启，25Q1种企盈利或普遍承压

效率革命叠加品类拓展，量贩零食行业3.0时代开启，龙头引领变革、强者恒强。开店数稳步增长叠加净利率环比或有改善，我们预计25Q1万辰有望实现归母1.6~1.7亿元、环比微增，同比大幅增长。粮价低位叠加玉米及水稻种子供过于求，我们预计25Q1种企盈利普遍承压。

风险提示：畜禽价格表现不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期等。

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核心观点

滴滴加速布局宠物赛道，加码宠物出行。据滴滴出行、中国经济网和宠经说，近日滴滴快送陆续在成都、杭州、重庆、苏州、南京、金华、厦门开通“宠物专送”服务，主要解决如寄养、洗护、上课接送等宠物独立出行需求，为宠物主和商家提供专业化运输解决方案。2024年以来滴滴持续布局宠物赛道，8月滴滴宠物专车上线北京、上海、深圳、成都等49城，11月正式上线全国，并新增宠物快车车型，发力“人宠同行”领域。此外24年11月，滴滴还于成都开始试点宠物托运服务，探索“宠物独立出行”板块。截至2025年3月，滴滴宠物托运已与1200家本地宠物商户建立合作，助力商家节省人力成本，扩大服务半径。我们认为，滴滴在宠物出行与宠物专送领域的布局，既是其应对网约车市场竞争内卷化的战略选择，也是捕捉宠物经济高速增长红利的主动布局，随着养宠人群数量不断攀升，宠物出行有望成为新兴消费热点。

“药房+宠物”跨界融合为零售药店带来机遇。据CPCRA，2025年4月8-11日，“药房+宠物”跨界融合论坛暨融合展览将于乌镇开启，活动以论坛、展览与选品三位一体为核心亮点，链接宠物品牌与连锁药房渠道资源。近年来，宠物健康消费市场的增长推动兽药、保健品等细分市场需求向上。同时，传统药房在医保政策调整的背景下，利润空间被压缩，2024年同比下降15%，客流量大幅下降，客户流失问题日益严峻。我们认为，面对激烈的市场竞争，药房急需拓展业务边界，寻找新的增长点，而“药房+宠物”的跨界融合有望成为一条值得探索的创新路径，为零售药店经营带来机遇。通过整合宠物健康资源，传统药房不仅可以优化服务结构，还能抓住宠物经济的红利，实现业务转型升级，重塑市场竞争力。

投资建议

建议关注：1）渠道端布局突出的全品类宠物产品供应商天元宠物；布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份、源飞宠物；与星宠王国签署犬猫行为识别智能化研究合作协议，内外销共振向上的中宠股份；构建犬猫数字生命库，自有品牌表现亮眼的宠物食品龙头乖宝宠物；宠物食品自主品牌高增，24年业绩扭亏的佩蒂股份；2）推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测/自动识别/实时监控产品“皮克方”的贝仕达克；3）专注于兽药领域，收购中瑞供应链完善宠物大健康布局的瑞普生物；4）于“讯飞超脑2030计划”中提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞；5）发行AI情感陪伴机器人的汤姆猫；6）跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品。

风险提示

消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等

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行情回顾：2025年2月农林牧渔行业表现弱于对标指数。根据Wind数据统计，2月农林牧渔（中信）指数上涨0.48%，在中信一级30个行业中排第23位；同期沪深300指数上涨1.91%，农林牧渔跑输对标指数1.43 pcts。从子行业来看，2月水产加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前。

生猪养殖：2025年2月全国生猪（外三元）交易均价14.87元/公斤，环比跌幅5.71%，同比涨幅3.62%。2月上旬春节过后，市场处于供过于求态势，猪价偏弱运行。前一轮能繁母猪产能去化反应至2024年生猪出栏层面，推动2024年猪价同比上涨，叠加成本价格的改善，养殖端盈利水平全面回升，预计2024年全年行业相关上市公司业绩有望迎来拐点。

白羽鸡：2025年2月，白羽肉鸡鸡苗均2.19元/羽，环比下滑0.30元/羽，同比下跌1.99元/羽；白羽肉鸡均价3.09元/斤，环比下滑0.54元/斤，跌幅14.88%；同比下滑0.81元/斤。春节后，市场处于供强需弱的状态，导致月均毛鸡价格下跌。随着成本压力缓解和鸡价的企稳反弹，有望推动养殖行业利润弹性逐步释放，行业相关上市公司盈利水平将持续改善。

宠物食品：根据海关总署数据，2025年2月我国宠物食品出口数量2.08万吨，同比+19.97%；1-2月累计出口5.28万吨，同比+17.11%。以美元计价，2025年2月宠物食品出口金额0.78亿美元，同比-1.61%；1-2月累计出口金额为2.14亿美元，同比+7.82%。受到2025年春节假期影响，2月出口金额同比微降。短期来看，中国宠物食品出口数据回暖，相关公司基本面有望迎来改善；长期看，养宠家庭渗透率的持续提升和养宠家庭平均消费水平的进步，将是推动我国宠物经济稳步增长的主要驱动因素。

投资建议：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注牧原股份（002714）、海大集团（002311）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。

风险提示：畜禽价格大幅波动，粮价大幅波动，动物疫病的发生；我国生物育种商业化应用不及预期；食品安全问题，自然灾害事件。

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核心观点

生猪养殖：供需博弈猪价震荡，养殖企业延续盈利。1）由于谨慎预期，养殖户在四季度至春节前的旺季期间积极出栏，供应压力偏大，猪价震荡回落；春节后，二育入场、冻品入库、惜售压栏、仔猪补栏等行为增加，对猪价形成支撑，供需博弈猪价震荡。据农业农村部，1-4Q2024生猪均价分别为14.9/16.4/19.6/17.4元/kg，2025年1月/2月生猪均价分别为16.6/16.0元/kg。2）由于出栏前置，上市公司出栏量增速在4Q2024及1Q2025有所回升：依据15家上市公司公告，1-4Q2024合计生猪出栏量增速分别为+9.5%/-1.4%/+0.7%/+10.4%，2025年1-2月增速为8.4%。3）受益于降本增效举措推进，上市公司成本仍呈改善趋势，企业基本持续实现盈利。4）我们认为，产能回补较慢，供应压力增长有限，本轮周期企业仍有望持续实现盈利。相关标的：牧原股份，温氏股份，巨星农牧等。

后周期：需求延续回升趋势，潜在成长性持续催化。1）从养殖周期角度，3Q2024起，下游企业持续盈利带动动保产品需求触底回升，从行业批签发数据来看，1-4Q2024圆环同比分别为-18%/-7%/+5%/+34%，伪狂犬同比分别为-44%/-36%/-19%/+17%。2）从产品周期角度，多数公司陆续有重要新产品上市，内生增长动力较强；3Q2024以来，动保行业竞争格局环比上半年有所改善。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份等。

禽养殖：4Q2024及1Q2025白羽鸡供应压力仍大。1）4Q2024白羽鸡均价回升，截至4Q2024，白羽肉鸡均价7.61元/kg，季环比+2.9%；春节前供应压力集中释放，鸡价回落至5.87元/kg；春节后供应压力渐缓，鸡价回升。2）4Q2024以来，欧美国家高致病性禽流感疫情持续发生，美国、新西兰的封关持续，据钢联统计，2025年1-2月未从国外引种。我们认为，后续祖代鸡引种面临不确定性，或对后续父母代鸡苗价格形成支撑。相关标的：圣农发展、益生股份。

宠物：4Q2024及1Q 2025业绩稳健增长。1）外销方面，2025年1-2月宠物食品累计出口额为15.40亿元，同比+9.11%；累计出口量为5.28万吨，同比+17.1%。我们预计上市公司代工业务增速将高于行业平均增速；2）内销方面，春节前大促以及三八节大促，众多国内品牌后续有新品推出，我们持续看好国内宠物行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。

风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险

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