兴业证券-普莱柯-603566-短期猪用药苗承压，宠物板块高速增长-240904

事件：报告期内，公司实现营业收入4.83亿元，同比-21.39%，归母净利润0.74亿元，同比-37.07%。单二季度，公司实现营业收入2.48亿元，同比-19.83%，环比+5.17%；归母净利润为0.47亿元，同比-10.37%，环比+70.80%。

费用率情况：报告期内，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.81%/9.29%/8.89%/-0.25%，同比+1.21 pct/+3.85 pct/+2.53 pct/-0.03pct。管理费用率增加主要系普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用等计入管理费用所致。研发费用率增加主要系公司生物安全三级实验室及配套实验动物房转固折旧费用增加及研发项目临床试验费用增加所致。

分产品拆分：报告期内，生物制品实现营收3.55亿元，同比-12.56%，其中猪用疫苗营收1.47亿元，同比-30.17%，禽用疫苗营收1.99亿元，同比+2.79%，反刍动物用疫苗营收120万元，同比+106.66%，宠物用疫苗营收673万元；化学药品实现营收1.02亿元，同比-45.96%，其中宠物用化药营收761万元，同比+14.16%；功能性保健品等（宠物用）营收571万头，同比+68.12%；技术许可或转让营收1609.6万头，同比+21.89%。

分渠道：报告期内，直销实现营收2.62亿元，占主营业务营收54.79%，经销营收1.94亿元，占主营业务营收40.49%，政府采购模式营收649.8万元，占主营业务营收1.36%。

渠道优化以应对动保白热化竞争:面对下游艰难磨底、需求疲软以及市场竞争日益激烈的不利情况，公司持续深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，做好费用管控和客户开发管理，加强市场团队、技术团队与销售团队的协调配合，不断提升营销服务能力，拓宽服务体系的广度和深度；2024年上半年，公司直销收入占比以及家畜、家禽条线在前30名大型养殖集团客户的销售收入占比与去年同期相比均基本持平。

宠物板块高速增长:报告期内,公司猫三联灭活疫苗通过应急评价并获得临时产品批准文号，该产品自4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前。

盈利预测及投资建议：宠物板块布局进入研发兑现期,未来有望持续提供业绩增量。此外,我们预计公司将受益于养殖景气度回升、营收与盈利或将转好。现调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.81、2.03、2.37亿元。基于2024年8月30日收盘价，对应PE为23.6、21.0、18.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期，政策变化等

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