华泰证券-361度-1361.HK-以大众+专业为本，乘质价比消费东风-241012

361度：大众+专业为本，开启新增长

361度是国内第四大运动服饰品牌，坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位。公司成长逻辑清晰，大装有望通过质价比和品类的完善提升市场竞争优势，童装、电商、海外市场共同发力带动业绩增长。我们预计2024~26E公司归母净利润为11.1/12.8/14.8亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.72元，对应2024年盈利预测PE为7.42x、PB为0.78x。参照可比公司25EPE均值12.9x，考虑到当前361度品牌规模和市占率均低于可比公司，以及应收账款周转天数更长，给予25E 7.7xPE，对应目标价5.32港元（港元对人民币汇率为0.90），首次覆盖给予“买入”评级。

看点一：顺应质价比消费趋势，品牌竞争力持续提升

渠道端，截至1H24361度国内大装75.9%的门店位于三线及以下市场，点位上与同业公司差异化竞争。价格上，产品全价格带覆盖，但产品分布上质价比突出。从各品牌天猫官方旗舰店统计，361度核心价格带小于200元，而国内上市可比公司核心价格带位于200~400元。同时，公司在产品端注重科技赋能，持续提升功能性和设计感，围绕跑步、篮球、运动生活三大品类不断丰富产品矩阵。营销端，公司通过专业赛事、国家队、顶级运动员等代言，演艺明星、IP联名、破圈活动等方式增强专业化及年轻化定位。我们认为361度有望承接质价比消费和低线市场的发展红利。

看点二：立足线下，电商赋能实现高增长

2020~2023年电商收入CAGR达43.2%，是公司增长的重要驱动。1H24公司线上收入占比24.3%，远低于服装行业的42%，有较大提升空间，可通过抖音快手等新兴电商平台驱动增长。此外公司线上专供产品占比87.3%，一方面，可发挥线上专供品差异化优势，维护线上线下价格体系良性运转；另一方面，可依托直面消费者的优势，通过快反机制和“强单品+强IP”故事背书，深入挖掘市场需求，打造尖货爆款。线下预计保持稳健增长，主要通过关小开大、渠道及门店升级等方式驱动店效增长。

看点三：运动童装市场空间大，持续高增为第二曲线

2019~2023年童装市场CR20同比-1.0pct至17.7%，而同期CR20中的运动童装品牌市占率+1.7pct至6.8%，且运动童装渗透率有望持续提升。2023年公司儿童业务收入占比23.2%，近5年CAGR达19.1%远高于公司整体的10.2%。相较于童装龙头巴拉巴拉以及运动童装龙头安踏儿童，门店数量尚存一定差距，店效也有望随着产品的迭代创新、门店面积的增长、门店形象的升级持续提升。

风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。

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