申万宏源-农林牧渔行业：特朗普当选，对中国宠物食品出口影响几何？-241111

本期投资提示：

事件：2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，其贸易主张为：对所有外国进口商品征收10%的普遍基准关税，对中国进口商品征收60%的关税。

美国为中国宠物食品第一大出口国，2024年前三季度对美出口额占比约为18%。据海关总署数据，2024年1-9月中国宠物食品出口总额为78.1亿元，同比+23.2%，出口总量为24.3万吨，同比+25.9%。分国家看，美国、德国、英国、日本、韩国为中国前五大宠物食品出口国，2024年1-9月出口额分别为13.9亿元、12.6亿元、6.7亿元、5.9亿元、5.3亿元，出口额占比分别为17.8%、16.2%、8.6%、7.6%、6.8%。

在特朗普上次执政期间，美国对中国宠物食品出口共加征过2次关税，对美出口占比已明显下滑。2018年9月起美国开始对中国出口的宠物食品加征10%的关税，2019年5月起，关税由10%上升至25%，并延续至今。加征关税后，中国宠物食品对美出口额占比持续下降，2019年中国宠物食品出口金额为58.9亿元，同比+2.1%，其中对美出口金额为18.5亿元，同比-12.8%。截至2024年，中国宠物食品对美出口额占比已由37.2%（2015年）下降至17.8%（2024年1-9月）。对欧洲、东南亚等国家的出口额占比持续提升，2015年-2024年1-9月，中国宠物食品对德国出口额占比由11.6%提升至16.2%，对菲律宾由0.2%提升至4.6%（本段数据均来自海关总署）。

宠物食品上市公司均已进行海外工厂布局，境内直接对美出口有限。美国为中国宠物食品第一大出口国，且ODM出口代工业务为三家A股宠物食品企业较为重要的利润来源（中宠股份境内业务为微利，佩蒂股份境内业务尚未盈利），故市场较为关注再次加征关税对宠物食品公司业绩的影响。在特朗普上次执政期间，已于2019年对中国出口的宠物食品加征25%的关税，在此背景下，三家上市公司均加大海外产能布局力度，并将美国订单转移至海外工厂，目前海外工厂可贡献较大部分境外业务营收且国内直接出口至美国的营收占比较小。截至2024年，中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物境外产能（含筹划建设产能）分别为5.8万吨、6.62万吨、0.98万吨，预计24年分别产生营收15.6亿元、10.0亿元、6.7亿元，占境外业务营收的54%、67%和39%。

投资分析意见：短期冲击可控，中长期聚焦国内自有品牌增长持续性。若美国将自中国进口宠物食品关税加征至60%，预计中国宠物食品对美出口额短期将出现较为明显的下滑。对上市公司而言，得益于早前的海外布局，预计所受冲击相对可控。同时，对于在北美地区具备优质代工产能的企业，短期内产能稀缺性进一步提升，订单议价能力或继续增长。中长期看，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份分别于2014年、2017年、2018年开始大力布局国内宠物食品市场，并培育出麦富迪、顽皮、弗列加特等优秀的国产品牌。目前中国宠物食品行业仍处于较快增长阶段，且行业竞争格局逐步优化，头部内资企业历经5-10年的积累，产品力、品牌力、渠道力均已日渐丰满，市占率及国内业务盈利能力仍有较大提升空间，建议重点关注。

风险提示：关税政策超预期变化，海外工厂建设推迟，国内自有品牌销售不及预期。

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