申万宏源-农林牧渔行业周观点：宠物食品“双十一”销售表现亮眼，重视粮食安全主-241117

本期投资提示：

本周申万农林牧渔指数下跌6.1%，沪深300下跌3.3%。个股涨跌幅前五名：祖名股份（11.8%）、绿康生化（6.5%）、亚盛集团（1.3%）、广农糖业（0.7%）、佩蒂股份（-0.5%），跌幅前五名：西王食品（-28.0%）、好当家（-20.6%）、国联水产（-15.5%）、万辰集团（-15.3%）、神农科技（-15.2%）。投资分析意见：重视粮食安全主题，关注种业/种植业板块投资机会。美国大选完成后，贸易保护主义预期再次抬头，美国为中国重要的粮食进口来源国，双边贸易条款变动或对国内大豆、玉米等农产品供应造成影响。与此同时，转基因玉米在经历了2024年首年商业化种植后，表现良好，2025年推广有望进一步加速。建议关注隆平高科、登海种业、大北农等。此外，维持较高消费景气的宠物食品行业也建议重点关注，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

本周重点报告：《特朗普当选，对中国主要农产品影响几何？》、《特朗普当选，对中国宠物食品出口影响几何？》。本周我们重点分析了特朗普当选后中国农产品和宠物食品出口所受影响。结论：①宠物食品出口：短期冲击可控。美国为中国宠物食品第一大出口国，2024年前三季度对美出口额占比约为18%；在特朗普上次执政期间，美国对中国宠物食品出口共加征过2次关税，对美出口占比已明显下滑（17.8%，2024Q1-3）；宠物食品上市公司均已进行海外工厂布局，境内直接对美出口有限。建议中长期聚焦国内自有品牌增长持续性。②农产品：中国的主要农产品自给率较高，大豆为中国进口的主要农产品。当前大豆进口依赖度高于80%，2024 Q1-3自美进口量占比已降至20%以下；相较2018年，我国农产品进口的对美依赖度已明显降低。贸易保护主义抬头的预期再次袭来，粮食安全主题有望得到强化，建议关注种业与种植业板块。

生猪养殖：本周猪价继续震荡下跌，仔猪补栏意愿下降。据涌益咨询，11月17日全国外三元生猪销售均价为16.06元/kg，周环比-4.2%，供需错配导致猪价持续走弱。本周15kg仔猪价格514元/头，周环比-16元/头，降温后仔猪补栏意愿显著回落。投资分析意见：周期趋势走弱，但盈利周期仍有望延续。关注头部企业资产负债表修复与股东回报，重视头部猪企中长期价值。复产、扩产谨慎，本轮盈利周期中行业产能增幅有限，2025年猪价有望强于市场预期。与此同时，头部猪企资产负债表快速修复，资本开支明显收缩，现金流情况有望持续改善。在低利润周期中，成本端优势将被进一步放大，重视头部猪企利润兑现与中长期价值。建议关注牧原股份、温氏股份等。

肉鸡养殖：鸡苗、鸡肉价格震荡小幅走强。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为4.31元/羽，周环比+0.70%；白羽肉鸡全国棚前成交均价为3.76元/斤，周环比持平；白羽肉鸡分割品综合售价为9308.9元/吨，周环比+0.41%。鸡苗供应偏紧，补栏需求增加驱动苗价上涨；前期鸡苗偏紧的影响传导至毛鸡端，社会鸡供应偏紧，支撑当下毛鸡和鸡肉价格。整体看，供给端偏紧是支撑四季度以来鸡苗价格上涨的主要因素，需求端仍较为羸弱，鸡肉价格处底部区域。投资分析意见：供需边际改善可期，养殖屠宰盈利有望继续转好。毛鸡、鸡肉供应的见顶小幅回落已然见到，需求端弱势仍是限制肉鸡行业的最大问题，但从养殖企业而言，筑底的产品价格与持续回落的养殖成本，盈利端仍有小幅转好的预期。建议关注圣农发展。

宠物食品：“双十一”销售表现亮眼，重视行业景气，关注头部企业。2024年“双11”购物节落下帷幕，宠物类目表现亮眼，头部品牌表现尤为突出。根据星图数据，2024年双十一宠物食品全网销售额为59亿元，同比+22.9%。淘宝天猫平台表现亮眼，双十一周期宠物类目成交额和买家数同比增长50%以上，猫狗食品同比增长40%以上。京东超市宠物业务双11全周期百万单品同比增长超37%，成交翻倍店铺数量同比增长超56%。上市公司品牌表现亮眼，乖宝宠物成为唯一一个有2个品牌销售额过亿的公司，据乖宝双十一战报，麦富迪和弗列加特全网合计GMV突破6.7亿元，同比+65%，其中弗列加特销售额突破2亿元，同比+190%。投资分析意见：宠物消费景气，国产品牌高端化顺利，头部企业市占率与盈利能力快速提升的拐点有望到来。推荐关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广进程延后；养殖疫情爆发等。

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