东吴证券-特步国际-1368.HK-2024Q4流水点评：主品牌增长环比提速，索康尼持续高增-250110

投资要点

公司公布2024Q4经营数据：1）2024Q4：特步主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣7-7.5折；索康尼全渠道零售流水同比增长约50%。2）2024全年：特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月；索康尼全渠道零售流水同比增长超过60%。

2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商增长亮眼。分渠道看，24Q4线下门店同比增长低单位数，其中主要来自线下客流改善，连带率、客单价表现稳定；电商同比增长20%+，受益于双十一大促时间延长电商增长亮眼；童装增长双位数，延续较快增长水平；各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速，主要来自国内总体消费信心改善以及公司抓住黄金周和双十一大促窗口积极促销。由于2025年农历新年早于去年，1月以来主品牌流水同比增长双位数，2025年开局表现良好。预计2025年公司将进一步充实跑步鞋产品矩阵，迭代160系列第7代产品，并配合推出细分产品，包括宽楦、顶级缓震vs入门缓震、有碳板vs无碳板的全矩阵新品。

主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平。24Q4主品牌折扣7-7.5折，环比Q3略有增加，主因黄金周和双十一大促积极促销，同比小幅改善。库存维持4个月左右的健康水平、环比持平。

索康尼持续超预期，预计2025年加大开店。2024Q4索康尼流水同比增长50%，全年增长超过60%，保持强劲增长势头。公司预计2025年将加大高线城市开店。产品方面，在聚焦专业跑步的同时，索康尼将拓展通勤、复古系列，打开市场空间。

盈利预测与投资评级：公司深耕国内大众体育市场，打造跑鞋优势品类，主品牌Q4流水环比改善，索康尼持续高增表现超预期。我们维持预计24-26年归母净利润12.4/14.2/16.5亿元、对应PE为11/10/8X，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。

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