国联证券-巨子生物-2367.HK-妆品业务结构优化，医疗器械合规化加速-250111

事件

2024年11月12日，公司发布双11战报，2024年双11期间可复美线上全渠道全周期GMV同比增长80%，可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长150%+。

2024年12月5日，国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心（CMDE）发布《医疗器械优先审批申请审核结果公示（2024年第17号）》，巨子生物申报的“注射用重组胶原蛋白填充剂”获医疗器械优先审批。

2024年12月17日，巨子生物获得骨修复材料III类医疗器械注册证（注册证编号：国械注准20243172566）。

可复美高势能延续，可丽金调整后再出发

可复美：2024年双11期间，可复美品牌线上全渠道GMV同比增长80%+；胶原棒/重组胶原蛋白敷料两大单品在细分领域龙头地位稳固，焦点面霜新品崭露头角，医疗器械/胶原修护系列/焦点系列/秩序系列/吨吨系列等五大系列化产品矩阵成型；2025年胶原棒势头延续+医用敷料稳健+焦点面霜份额提升+第二梯队水乳产品培育，可复美品牌高成长有望延续。

可丽金：2024年双11期间，可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长150%+，历经2023年调整，2024年胶卷系列带动下线上公域渠道高速增长，胶卷面霜+胶卷眼霜+胶原大膜王+嘭嘭次抛等大单品在细分品类排名领先，后续产品与渠道结构优化下品牌改善趋势有望延续。

医疗器械合规化加速，期待医美产品管线落地

由于公司申报的“注射用重组胶原蛋白填充剂”属于“列入国家重点研发计划的医疗器械”，2024年12月5日获得国家药监局医疗器械优先审批；12月17日公司获得骨修复材料III类医疗器械注册证，该复合材料既能快速塑形不塌陷起到支撑作用，又具有引导骨再生的高效修复作用；2024年公司医疗器械合规化进程加速，期待2025年医美产品管线陆续落地。

妆品业务结构优化，医疗器械合规化加速，维持“买入”评级

考虑到公司双11期间亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为53.11/66.49/80.69亿元，对应增速分别为50.7%/25.2%/21.4%；归母净利润分别为20.37/24.65/30.14亿元，对应增速分别为40.3%/21.0%/22.3%；EPS分别为1.98/2.40/2.93元/股，对应3年复合增速为27.6%。按2025年1月10日收盘价，2024-2025年PE分别为23x/19x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈风险；用户体验下降风险；宏观经济波动风险；电商平台销售相对集中的风险

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