华西证券-纺织服装行业周报：迅销FY25Q1大中华区销售额下降1%-250110

主要观点：

本周特步国际发布24Q4运营数据，Q4主品牌零售流水同比高单位数增长，折扣为七到七五折，24Q4索康尼零售销售实现约50%同比增长。24全年主品牌零售流水同比高单位数增长，渠道库存为四个月，索康尼24全年实现超过60%同比增长，索康尼全年流水超市场预期。

本周安踏体育发布2024Q4及24全年运营数据：24Q4主品牌/FILA/其他品牌零售额同比高单位数正增长/高单位数正增长/50-55%正增长；24全年主品牌/FILA/其他品牌零售额同比高单位数正增长/中单位数正增长/40-45%正增长。

本周迅销公布FY25 Q1财报（24/9/1-24/11/30），FY25 Q1公司收入/归母净利分别为0.90/0.13万亿日元，同比增长10.4%/22.4%。分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌分别实现营收2666/5017/906/357亿日元，同比增长9.0%/13.7%/3.1%/-2.4%。1）大中华地区的销售额为1786亿日元，同比下降1%。大中华地区收益减少，由于中国大陆气温一直居高不下，由于应对暖冬的商品结构以及针对各地区的细致应对措施不足，导致收入减少，利润大幅下降，同时中国香港和台湾地区收入略有减少，利润大幅下降。2）公司维持此前业绩指引，迅销预估2025全年度可望录得收益及经营溢利双增长。综合收益总额预估可达3.4万亿日元，同比增长9.5%；综合经营溢利总额为5300亿日元，同比增长5.8%；归母净利为3850亿日元，同比增长3.5%。

投资建议：（1）服装板块：近期中央经济工作会议的召开，市场对刺激经济政策有一定预期，从而顺周期板块有望迎来估值修复。基本面来看，10月社零服装数据较好、有一定双十一提前的影响，11月由于双十一节奏+暖冬承压，12月较11月改善。推荐波司登（近期调整主要由于11月高基数即前期气温偏高影响，但仍看好公司户外第二增长曲线）、三夫户外（户外板块景气度最高+XBIONIC流水加速+HOUDINI有望成为新增长点）、特步国际（Q4流水回暖+索康尼拓宽产品矩阵）、安踏体育（线上较快增长+快速开店）。（2）制造板块：近期主要受加税预期影响，推荐浙江自然（户外装备迎来补库拐点+新品类越南水上用品及柬埔寨硬箱预计成为新增长点）、开润股份（印尼布局未来有望提升份额+2B、小米及嘉乐净利率仍存改善空间）。

线上数据跟踪：24年12月运动品类维持高增，11月天猫平台锦泓增速最高

根据萝卜投资数据，2024年12月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长217.2%/72.9%/73.2%/23.8%/38.3%/21.9%，运动品类增速最高，12月女装增速好于男装，12月数据环比11月增速加强。根据萝卜投资数据，2024年12月，抖音平台同比增速前三分别是九牧王、特步国际、李宁，同比增长分别为148.5%/146.1%/128.0%。同比增速后三分别是罗莱生活、博洋家纺、朗姿股份，同比增长分别为-71.0%/-23.0%/-1.2%。

根据萝卜投资数据，2024年11月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比下降23.47%/26.70%/22.97%/31.68%/0.05%，箱包类降速最缓，11月所有品类增速由正转负。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比下降10.9%/6.9%/17.0%/19.5%。根据萝卜投资数据，2024年11月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、江南布衣、加拿大鹅，同比增长分别为351.7%/-7.5%%/-8.6%。同比增速后三分别是北极绒、太平鸟、雅戈尔，同比增速分别为-50.4%/-46.4%/-44.0%。

本周中等进口棉价格指数下跌0.10%

截至1月10日，中国棉花3128B指数为14643元/吨，区间下跌0.57%。中等进口棉价格指数（1%关税）为13764元/吨，区间下跌0.10%，截至1月9日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13930元/吨，区间下跌0.44%。截至1月10日，内棉价格高于外棉价格879元/吨。

截至1月10日，中国棉花3128B指数相较年初下跌0.46%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初上涨0.15%，截至1月9日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.25%。

行业新闻

雅戈尔确认收购法国童装品牌Bonpoint；英国零售业去年近17万人失去工作；爱马仕前高管加盟梅西百货董事会；H&M重回上海最大首店；九兴控股去年收入增长3.5%，股价创上市新高；梅西百货宣布2025年将关闭66家门店；Aritzia第三季度收入增长11.5%。

风险提示

汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

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