西部证券-中宠股份-002891-首次覆盖报告：宠物食品头部企业，自主品牌扬帆起航-250321

中国宠物食品头部企业，境内外业务双轮驱动。中宠股份成立于1998年，主要从事宠物零食代工和宠物食品自主品牌业务，是国内宠物食品龙头企业。公司拥有以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的品牌矩阵，产品远销全球73个国家和地区，自主品牌出口到全球61个国家和地区。2015~2023年，公司营收由6.48亿元提升至37.47亿元，CAGR为24.53%；归母净利润由15年的0.56亿元提升至23年的2.33亿元，CAGR为19.51%。营收、利润保持较好增长。

行业量价齐升趋势不改，公司自主品牌有望加速成长。行业：宠物经济本质上是情感经济，在单身群体扩大、老龄化加剧的背景下，宠物经济前景向好。中国家庭养宠渗透率和单宠消费支出仍有较大提升空间，行业仍处于量价齐升的发展阶段。公司：公司自主品牌24年调整结束，25年随着新品陆续推出和营销活动的投放，自主品牌有望加速成长。同时，随着规模效应释放和高毛利主粮产品占比提升，公司自主品牌盈利能力有望持续提升。

代工需求稳定提升，全球化布局优势明确。行业：海外需求预计稳增，欧美等成熟市场宠物零食增速大于宠物主粮，东南亚等新兴市场宠物消费需求旺盛。公司：公司海外产能布局较为完善，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均设有生产基地，保证公司产品对全球各个国家和地区的稳定供应。公司正推进美国、加拿大海外工厂的产能扩建工作，新产能释放将进一步推动境外业务增长。

盈利预测：预计公司24~26年实现收入44.81/53.60/63.87亿元，同比分别+19.6%/+19.6%/+19.2%；实现归母净利润3.83/4.55/5.46亿元，同比分别+64.2%/+18.9%/+20.0%。公司境内外业务双轮驱动，中长期成长性良好，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦风险，海外市场竞争加剧风险，国内市场开拓风险，人民币汇率波动风险，原材料价格波动风险。

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