国盛证券-朝云集团-6601.HK-业绩延续稳增态势，宠物新物种门店高质量拓展-250327

公司2024年营收/净利润同增12.7%/13.0%，派息率高达80%。公司2024年全年实现营业收入18.2亿元，同增12.7%，净利润实现1.95亿元，同增13.0%，受益于品牌力提升、产品及渠道结构持续优化叠加供应链提效，公司整体毛利率同比提升4.6pcts至49.1%。此外，公司现金流强劲，截至2024年末，现金、现金等价物及各项银行存款总额达27.1亿元，2024年度股息总额为每股人民币0.1220元，派息率约为80.0%。

家居护理业务市占率稳固，宠物业务营收同增64.5%。2024年分品类来看：1）家居护理产品收入16.34亿元，同增11.0%，毛利率同比提升4.2pcts至49.2%，多个爆品表现向好，如超威驱蚊小绿瓶、免拆蚊香等全渠道GMV分别同增975%/85%，威王洁净大师/倔强嘴巴宠物主食生鲜包分别位列抖音商城洁厕类目及商品排行榜TOP1和抖音平台猫粮爆款榜TOP1。据尼尔森统计，公司在杀虫驱蚊/洁厕品类市场份额均位列第一，市占率分别达17.4%/21%；2）宠物及宠物产品收入1.27亿元，同增64.5%，毛利率同比提升11.5pcts至54.7%，公司坚持盈利导向，宠物线下门店改造效果明显，营收提升84%，持续进行高质量拓店，截至2024年末，宠物门店数量达到60家；3）个人护理产品收入0.53亿元，同降13.1%，毛利率同比提升1.9pcts至42.2%。公司持续通过技术创新打造高毛利爆品矩阵，未来将进一步布局高端天然家居护理产品线，提升宠物单店盈利能力，实现高质量、可持续、稳利润的发展。

线上新电商渠道表现亮眼，线下巩固分销渠道领先地位。2024年分渠道来看：公司线上渠道收入同增22.1%至6.71亿元，收入占比增至36.9%，毛利率同比提升8.0pcts至55.8%，公司快速发展抖音等新电商渠道，提升各品类产品核心竞争力，增强电商渠道的盈利能力；线下渠道收入11.49亿元，同增7.8%，毛利率同比提升2.5pcts至45.2%，公司持续推动全品类分销基础和高毛利产品的营销拓展，巩固线下分销渠道的领先地位，进一步加快线上线下双渠道营销推广，综合驱动业绩实现高质量增长。

投资建议。公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，稳步推进宠物业务布局，渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展。公司业绩稳健、现金流强劲，基于公司2024年年报表现，我们预计公司2025-2027年营收分别为19.96/21.78/23.75亿元，同比增长9.7%/9.1%/9.0%，归母净利润分别为2.23/2.45/2.71亿元，同比增长9.5%/10.4%/10.7%，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上行；产品升级推广不及预期。

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